Morgan Stanley: Eλκυστικό το προφίλ ρίσκου – απόδοσης για τις ελληνικές τράπεζες

Το προφίλ ρίσκου – απόδοσης των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών δείχνει ελκυστικό, τονίζει η Morgan Stanley σε έκθεσή της με την οποία ξεκινά εκ νέου κάλυψη των τεσσάρων μετοχών.

Η Morgan Stanley βλέπει σημαντικά περιθώρια ανάκαμψης των μετοχών τους καθώς και των μεγεθών τους, ενώ εκτιμά ότι οι ανησυχίες της αγοράς αν και είναι κατανοητές, δεν λαμβάνουν υπόψη τους θετικούς καταλύτες του επόμενου διαστήματος οι οποίοι θα οδηγήσουν σε μείωση των NPEs στο 5% ή χαμηλότερα των συνολικών δανείων των ελληνικών τραπεζών.

Τόσο το Ταμείο Ανάκαμψης όσο και τα προγράμματα στήριξης της κυβέρνησης περιορίζουν τον αντίκτυπο της πανδημίας στην οικονομία και τις τράπεζες.

Σημειώνει ότι οι μετοχές έχουν υποχωρήσει κατά 57-69% από τις αρχές του έτους, προσθέτοντας ότι οι ανησυχίες της αγοράς είναι κατανοητές, δεδομένου ότι η ελληνική οικονομία οδεύει προς ύφεση 10,8% φέτος, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της.

Η Morgan Stanley δίνει σύσταση overweight για τις Alpha Bank και Εθνική Τράπεζα με τιμή-στόχο στο χειρότερο σενάριο το 0,35 ευρώ και το 0,80 ευρώ αντίστοιχα, ενώ στο bullish σενάριο οι τιμές-στόχοι διαμορφώνονται στα 1,30 ευρώ και 2,5 ευρώ αντίστοιχα με περιθώρια ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα στο ταμπλό στο 124,1% για την Alpha Bnak και 111,9% για την ΕΤΕ.

Σύσταση equal weight δίνει παράλληλα για τις Eurobank και Πειραιώς, με τιμή-στόχο στο Bearish σενάριο στο 0,30 ευρώ και για τις δύο, ενώ στο bullish σενάριο τοποθετείται στα 0,70 ευρώ και 2,20 ευρώ αντίστοιχα με περιθώριο ανόδου 75% και 86,4%.

Υπό το βασικό σενάριο η τιμή-στόχος για την Alpha είναι στο 0,90 ευρώ με περιθώριο ανόδου 55,2%, για την Εθνική Τράπεζα στα 1,70 ευρώ με περιθώριο ανόδου 44,1%, για την Eurobank στο 0,50 ευρώ με περιθώριο ανόδου 25% και για την Πειραιώς στο 1,35 ευρώ με περιθώριο ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα στο ταμπλό 14,4%.

Κατά τη Morgan Stanley, οι ευκαιρίες μείωσης των NPEs υποτιμώνται από την αγορά, ιδίως για την Εθνική Τράπεζα και την Alpha. Παρά τις αντιξοότητες λόγω COVID, η Eurobank ολοκλήρωσε με επιτυχία τη συναλλαγή Cairo ύψους 7,5 δισεκατομμυρίων ευρώ στα τέλη του β’ τριμήνου του 2020, φέρνοντας τον δείκτη NPE στο 15% (έναντι 37% το 2018). Αυτό υπογραμμίζει τη δύναμη της τιτλοποίησης NPE και τον τρόπο με τον οποίο ο Ηρακλής μπορεί να βοηθήσει τις τράπεζες, με την M.S να είναι αισιόδοξη ότι μπορούν να ακολουθήσουν και οι άλλες τράπεζες. Η αγορά φαίνεται να δίνει “εύσημα” για τη βελτίωση της ποιότητας των περιουσιακών στοιχείων στην Eurobank (η οποία διαπραγματεύεται με δείκτη P/B στο 0,3x), αλλά πολύ λιγότερα στην Εθνική (δείκτη P/B στο 0,2x), η οποία εκτιμά ότι θα μπορούσε να μειώσει τον δείκτη NPE στο 16% το 2021 από 30% σήμερα. Η Alpha και η Πειραιώς έχουν τους υψηλότερους δείκτες NPE (44% και 48%, αντίστοιχα) και διαπραγματεύονται με P/B 0,1x, ωστόσο η M.S πιστεύει ότι η Alpha έχει ένα πολύ ισχυρότερο κεφαλαιακό μαξιλάρι για να επιτρέψει την επιτάχυνση της μείωσης των NPEs.